自從2016年年報(bào)發(fā)布后，利潤持續(xù)虧損的江西昌九生物化工股份有限公司（簡稱“昌九生化”；600228.SH）開始“披星戴帽”，被標(biāo)記為“*ST”及“ST”，連續(xù)四年一直徘徊在退市風(fēng)險(xiǎn)之中。

 

　　慶幸的是，昌九生化如今已經(jīng)“脫胎換骨”，成功“賣身保殼”。3月26日，昌九生化發(fā)布公告稱，鑒于公司重大資產(chǎn)重組資產(chǎn)交割已經(jīng)完成，公司主要運(yùn)營主體、經(jīng)營業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)生根本變化，為適應(yīng)公司發(fā)展需要，公司擬變更名稱及經(jīng)營范圍公司中文名全稱擬變更為“江西返利網(wǎng)數(shù)字科技股份有限公司”（以下簡稱“返利網(wǎng)”）。

 

　　公司資產(chǎn)重組完成后，電商導(dǎo)購平臺返利網(wǎng)借殼昌九生化登陸資本市場。但是，業(yè)績連續(xù)三年下滑、電商導(dǎo)流轉(zhuǎn)化率下降的返利網(wǎng)，又將如何講好資本故事？《投資者網(wǎng)》就相關(guān)問題聯(lián)系公司，但是一直未收到回復(fù)。

 

　　返利網(wǎng)借殼上市

 

　　3月20日，此前以化肥產(chǎn)品、醫(yī)藥化工為主業(yè)的昌九生化發(fā)布了2020年年報(bào)，2020年度凈虧損擴(kuò)大至2779.68萬元，這已經(jīng)是昌九生化再次出現(xiàn)連續(xù)兩年凈利潤虧損狀態(tài)。

 

　　瀕臨退市邊緣的昌九生化不得不“賣身保殼”。年報(bào)發(fā)布同日，昌九生化發(fā)布了《ST昌九：重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易實(shí)施情況暨新增股份上市公告書》。根據(jù)公告，昌九生化以資產(chǎn)置換、發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買上海中彥信息科技股份有限公司（簡稱“中彥科技”）100%股份。

 

　　本次交易完成后，中彥科技成為上市公司的子公司，上海享銳企業(yè)管理咨詢事務(wù)所（有限合伙）（簡稱“上海享銳”）成為上市公司的控股股東，葛永昌成為上市公司的實(shí)際控制人。根據(jù)資料顯示，中彥科技成立于2007年，是電商導(dǎo)購平臺返利網(wǎng)的運(yùn)營主體。

 

　　根據(jù)《重組協(xié)議》及其補(bǔ)充協(xié)議，本次交易中置入資產(chǎn)中彥科技100%股權(quán)作價(jià)35.37億元，與擬置出資產(chǎn)之間的差額部分共計(jì)34.66億元，由上市公司向上海享銳等14名交易對方發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買。上市公司以現(xiàn)金方式購買差額部分中的4.46億元；以發(fā)行股份方式購買剩余差額部分30.20億元。

 

　　公告顯示，本次發(fā)行股票價(jià)格為5.19元/股，本次發(fā)行股份數(shù)量為5.82億股，本次發(fā)行完成后上市公司總股本增至8.23億股。

 

　　連續(xù)三年業(yè)績下滑

 

　　資料顯示，返利網(wǎng)的主營業(yè)務(wù)是運(yùn)營第三方在線導(dǎo)購平臺，主要提供導(dǎo)購服務(wù)、廣告推廣服務(wù)和平臺技術(shù)服務(wù)，主要包括“返利”APP、小程序及“返利網(wǎng)”網(wǎng)站。導(dǎo)購平臺主要向用戶展示、推薦各類商品及服務(wù)的優(yōu)惠信息，包括返利、優(yōu)惠券、圖文等多種導(dǎo)購工具，以此在平臺上匯聚了商家、品牌商和消費(fèi)者群體，在此基礎(chǔ)上向電商平臺及品牌商提供導(dǎo)購服務(wù)和廣告推廣服務(wù)，即“傭金+廣告”提供收入為主。

 

　　公告數(shù)據(jù)顯示，返利網(wǎng)主要有導(dǎo)購服務(wù)、廣告推廣服務(wù)、平臺技術(shù)服務(wù)、其他產(chǎn)品及服務(wù)。以2019年全年?duì)I收結(jié)構(gòu)來看，其中，導(dǎo)購服務(wù)的營收為5.21億元，是返利網(wǎng)的主要營收來源，占公司總營業(yè)收入85%以上；廣告推廣服務(wù)次之，營收占比11.62%；平臺技術(shù)服務(wù)、其他產(chǎn)品及服務(wù)的營收分別占比1.92%、1.2%。

 

　　值得一提的是，返利網(wǎng)曾經(jīng)營P2P廣告收入。數(shù)據(jù)顯示，返利網(wǎng)P2P廣告收入分別為2017年988.15萬元、2018年30萬元，占當(dāng)年度收入比重分別為1.06%和0.04%。2020年開始不再發(fā)生該業(yè)務(wù)。

 

　　《投資者網(wǎng)》梳理返利網(wǎng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，近年來返利網(wǎng)的業(yè)績呈現(xiàn)逐漸下降趨勢。2017年至2020年上半年，返利網(wǎng)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為9.34億元、7.15億元、6.11億元和2.12億元，凈利潤分別為1.94億元、1.496億元、1.36億元和6608.20萬元。營業(yè)收入與凈利潤雙雙下滑。

 

　　根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，2019年中國電商導(dǎo)購行業(yè)營收規(guī)模達(dá)139.8億元。由此來看，返利網(wǎng)在行業(yè)中的營收占比僅為4.37%。此外，返利網(wǎng)的營收也弱于同行上市公司值得買（300785.SZ），數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年上半年，值得買的營業(yè)收入分別為6.62億元、3.63億元，均高于返利網(wǎng)的營收數(shù)據(jù)。

 

　　值得注意的是，此次返利網(wǎng)借殼昌九生化上市后，未來三年業(yè)績承諾超6億元。公告顯示，本次交易完成后，中彥科技承諾在2020年、2021年、2022年實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤分別不低于1.5億元、1.92億元及2.21億元。若股權(quán)變更未能在2020年12月31日前完成，業(yè)績承諾補(bǔ)償期相應(yīng)順延，中彥科技承諾2021年、2022年及2023年實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤分別不低于1.92億元、2.21億元及2.5億元。但從返利網(wǎng)前幾年的利潤下滑趨勢看，要完成這個(gè)目標(biāo)，無疑是極大的挑戰(zhàn)。

 

　　電商導(dǎo)流轉(zhuǎn)化率下降

 

　　根據(jù)返利網(wǎng)披露，2017年以來，返利網(wǎng)合作的電商平臺及品牌商包括淘系電商（淘寶、天貓等）、京東、拼多多、唯品會、蘇寧易購、餓了么、美團(tuán)、考拉海購、攜程等國內(nèi)外知名電商，以及蘋果、華為等國內(nèi)外品牌商，覆蓋了零售、本地生活、旅行票務(wù)等多種消費(fèi)場景。

 

　　在企業(yè)經(jīng)營過程中，三年半時(shí)間里，返利網(wǎng)的員工縮減超五成。數(shù)據(jù)顯示，2017年末至2020年6月末，返利網(wǎng)的員工人數(shù)分別為715人、513人、435人、327人，2020年6月末人數(shù)較2017年末人數(shù)減少了54.27%。

 

　　在盈利能力方面，返利網(wǎng)的毛利率已經(jīng)出現(xiàn)下降。數(shù)據(jù)顯示，2019年和2020年上半年，返利網(wǎng)的毛利率分別為79.19%、73.36%。

 

　　公告數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月30日，返利網(wǎng)的累計(jì)注冊用戶數(shù)超過2.6億人。但是，隨著流量紅利的退潮，返利網(wǎng)的月平均新增注冊賬戶數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)明顯下滑。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年上半年，返利網(wǎng)的月平均新增注冊賬戶數(shù)分別為277.32萬人、271.74萬人、227.53萬人、71.63萬人。

 

　　2017年至2020年上半年，返利網(wǎng)旗下“返利”APP及網(wǎng)站月均訪問用戶次月留存率分別為46.41%、47.8%、47.48%、47.07%，出現(xiàn)微降。

 

　　而在電商導(dǎo)流轉(zhuǎn)化率方面，返利網(wǎng)最近的財(cái)務(wù)周期也出現(xiàn)下降。電商導(dǎo)流轉(zhuǎn)化率，主要是指月度購物用戶數(shù)/月活躍用戶數(shù)的比例。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年上半年，返利網(wǎng)的電商導(dǎo)流轉(zhuǎn)化率24.09%、27.25%、31.71%、18.17%。

 

　　上海財(cái)經(jīng)大學(xué)電子商務(wù)研究所執(zhí)行所長崔麗麗對《投資者網(wǎng)》表示：“導(dǎo)購業(yè)務(wù)應(yīng)該是屬于平臺電商時(shí)代派生的業(yè)務(wù)，在平臺電商市場份額逐漸被新銳電商模式侵蝕的大背景下，返利導(dǎo)購受到的影響越來越大。而且，公開平臺比價(jià)越來越便捷也使得更多購買需求的驅(qū)動不是價(jià)格因素主導(dǎo)而是專業(yè)、內(nèi)容等其他因素主導(dǎo)了。”

 

　　電商導(dǎo)購行業(yè)對流量具有依賴性，崔麗麗認(rèn)為：“目前電商流量遭遇天花板，電商導(dǎo)購越來越呈現(xiàn)出私域化的傾向，返利模式的業(yè)務(wù)需要轉(zhuǎn)型。目前來看，業(yè)務(wù)模式較為單一，還沒有潛在的第二（盈利增長）曲線”。